【中信新三板】新三板市场2017年9月跟踪报告—融资金额明显收缩

来源:搜狐新闻 2017-09-16 22:32:00

开头声明

2017年八月新三板二级市场回顾:成指上涨,新三板整体交投萎缩。2017年八月份,三板成指上涨1.07%,三板做市指数下跌1.74%,八月新三板成交小幅下降,成分指数成交金额减少至106.33亿元,做市指数成交金额上升至42.32亿元;八月做市板块新增企业为6家,较七月份的12家有所减少。目前,全市场总股东户数为43.77万户。

2017年八月新三板一级市场回顾

1)八月定增市场实际募资热情下降,源和药业融资金额达2.60亿。八月份新三板市场按增发预案统计的拟募资总额合计115亿元,较七月份的168亿元出现大幅下降。申请IPO辅导的挂牌企业有所上升,一级定增募资效率有所下降。八月实际完成募资总额为84亿元,较七月实际完成的165亿元下降。

2)一级市场融资预案整体估值有所下降。八月份,新三板一级市场按预案公告日计算的整体定增市盈率为25倍,较七月的14倍有所上升。结构上来看,纺织服装、化石能源、国防与装备、医药生物、轻工制造按预算统计的增发市盈率分别为107倍、83倍、73倍、44倍和37倍。八月份,209例已完成的增发项目整体市盈率为17.13倍,低于二级市场交易价格。

3)新三板企业作为买方和标的方发生股权转让事件较7月有所下降。2017年8月,市场发生139例以新三板挂牌企业作为交易买方的并购事件,较7月的133例有所增加。除了主动收购以外,新三板企业作为标的方发生的股权转让事件当月发生116例,较上月的319例大幅减少。其中包括美诺华对燎原药业33.37%股权的收购和用友网络对大易45.98%股权的收购2例主板公司对新三板公司的股权转让事件。

新三板IPO概念股财务表现领跑新三板整体。(1)新三板IPO概念股的营收能力和净利润水平领先于新三板整体。已进入IPO排队队伍的20家样本公司营收能力和净利润水平最突出,其2017年中报公布的营业收入和归母净利润的算术平均值为2.87亿元和3396万元,远高于新三板整体的8593万元和486万元。(2)营收增速优异。2017年中报的数据显示,符合创业板IPO条件的挂牌企业营收增速为25.6%,高于新三板整体的21.6%。(3)新三板IPO概念股盈利能力领跑新三板。从ROE(扣非,摊薄整体法)的口径看,符合创业板IPO条件的挂牌企业2017年上半年的ROE水平最高,为12.7%。

综合本月的策略思考,我们建议投资者关注符合IPO条件、成长性、盈利能力的新三板企业,即挂牌企业在创业板IPO需满足以下财务条件:(1)最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于1000万元;或者最近一年盈利,最近一年营业收入不少于5000万元。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据;(2)最近一期末净资产不少于2000万元,且不存在未弥补亏损。建议关注的标的包括但不限于华创兆业、安赛股份、爱克信等。

风险因素:经济下行引发小微企业经营困难;交易制度改革慢于预期等。

目录

新三板二级市场月度回顾

成指上涨,市场整体成交量小幅下降

成指上涨,新三板整体交投萎缩。2017年八月份,三板成指上涨1.07%,三板做市指数下跌1.74%,八月新三板成交小幅下降,成分指数成交金额减少至106.33亿元,做市指数成交金额上升至42.32亿元;创新层和基础层的成交金额分别为71.53亿元和83.50亿元。2530支有交易行为的股票累计成交金额为155.09亿元,其中成交金额前50的挂牌企业合计达到65.48亿元,占42.22%;创新层中788只有交易行为的股票累计成交金额为71.58亿元,其中成交金额前50的挂牌企业合计达到38.24亿元,占比55.01%;基础层中1821只有交易行为的股票累计成交金额为84.69亿元,其中成交金额前50的挂牌企业合计达到40.73亿元,占比56.90%。做市板块相对活跃的挂牌企业主要有联讯证券、安达科技、君实生物、伊禾农品等;做市板块换手率较高的挂牌企业有爱源股份、林格贝、普诺威、吉山会津等;创新层相对活跃的挂牌企业有联讯证券、安达科技、赛特斯、君实生物等;创新层换手率较高的挂牌企业有小田冷链、湖南竹材、志晟信息、灵动微电等。

60家挂牌企业得到做市商追加做市

八月新增做市转让企业数为6家。流动性缺失促使挂牌企业纷纷寻求IPO,企业降低自身股权分散度的意愿逐步增强。八月做市板块新增企业为6家,较七月份的12家有所减少。目前,全市场总股东户数为43.77万户,较七月的43.76万户提升0.23%。做市板块平均股东户数位112户,中位数为54户。八月另有60家挂牌企业得到做市商追加做市,其中新增做市商家数较多的有聚能鼎力、水杯子、和元上海等。

做市商业务拓展方面,中国中投、天风证券、恒泰证券、华福证券、联讯证券,当月新增做市企业数量分别为22家、20家、17家、16家以及16家。其中聚能鼎力做市首日即有17家做市商为其提供做市转让服务。

协议板块估值水平小幅下滑

协议板块估值水平小幅下滑。5869家具有市值的统计样本显示,截至2017年9月13日,新三板整体PE(TTM,整体法,未剔除负值)(含协议和做市)为41.31倍,其中做市板块和协议板块的估值水平分别为38.19倍和40.23倍;创新层和基础层的估值水平分别为29.86倍和48.99倍。4465家具有市值且净利润不为负的统计样本显示,截至2017年9月13日,新三板整体PE(TTM,整体法,剔除负值)(含协议和做市)为27.20倍,其中做市板块和协议板块的估值水平分别为22.97倍和28.64倍;创新层和基础层的估值水平分别为23.93倍和29.30倍。

细分行业中做市板块相对于协议板块的流动性折价依然存在,但行业间的折溢价情况有所分化。从东财一级行业来看,截至2017年9月13日,新三板信息技术、机械设备、基础化工、医药生物等主要行业的PE(TTM,整体法)分别为28倍、26倍、22倍、27倍。从东财二级行业来看,计算机软件、专用设备、通用设备、化学制品等主要行业的估值水平分别为27倍、28倍、24倍、24倍。从做市板块和协议板块的行业估值对比来看,做市板块相对于协议板块的整体估值继续折价,但行业间折溢价情况有所不同,有少数行业做市板块较协议板块仍存有溢价。如样本数较大的计算机软件、专用设备的折价率分别为22.73%和28.60%,而非银行金融存在38.96%的溢价率;从创新层和基础层的估值对比来看,创新层相对基础层在专用设备行业的溢价分别为21.10%,在非银行金融业的折价为38.71%。

新三板一级市场月度回顾

定增市场实际募资热情稍降

八月定增市场实际募资热情下降,源和药业融资金额达2.60亿。八月份新三板市场按增发预案统计的拟募资总额合计115亿元,较七月份的168亿元出现大幅下降。申请IPO辅导的挂牌企业有所上升,一级定增募资效率有所下降。八月实际完成募资总额为84亿元,较七月实际完成的165亿元下降。从增发明细看,资金流向总体均衡,其中,募集总额最多的是源和药业,其融资金额为2.60亿。圣兆药物、蓝孚高能、金力股份、北森云四家企业,分别成功融资2.30亿元、2.09亿元、1.90亿元、1.80亿元。融资金额排名前五的企业融资额占总融资额的12.69%。

从各行业实际募资情况来看,计算机软件、专业服务、专用设备、化学制品、互联网服务融资金额相对较多,分别为6.72亿、3.95亿、3.24亿、3.01亿和2.52亿。

一级市场融资预案整体估值有所下降。八月份,新三板一级市场按预案公告日计算的整体定增市盈率为25倍,较七月的14倍有所上升。结构上来看,纺织服装、化石能源、国防与装备、医药生物、轻工制造按预算统计的增发市盈率分别为107倍、83倍、73倍、44倍和37倍。八月份,209例已完成的增发项目整体市盈率为17.13倍,低于二级市场交易价格。其中较有代表性的计算机软件业、电子设备制造业、建筑施工业等行业实际完成的增发PE为19倍、14倍、17倍。

新三板企业作为买方和标的方发生股权转让事件有所下降

新三板企业作为买方和标的方发生股权转让事件较7月有所下降。2017年8月,市场发生139例以新三板挂牌企业作为交易买方的并购事件,较7月的133例有所增加。除了主动收购以外,新三板企业作为标的方发生的股权转让事件当月发生116例,较上月的319例大幅减少。其中包括美诺华对燎原药业33.37%股权的收购和用友网络对大易45.98%股权的收购2例主板公司对新三板公司的股权转让事件。

市场展望及投资建议

新三板2017年中报解读:Pre-ipo板块增长稳定

新三板整体财务概览。(1)2017年上半年新三板挂牌企业累计实现营业收入9789亿元,净利润465亿元。(2整体营收增速为22%(中位数15.6%),净利润增速为25%(中位数15.1%)。投资收益大幅提升以及公允价值变动收益的大幅改善,解释了净利润增速的大幅上升。(3)EBIT/总资产持续下降,ROE保持稳定,现金流情况也出现了明显恶化。

新三板收入增速结构维持稳定。(1)分别有69%和58%的新三板挂牌企业实现了收入和归母净利润的正增长,收入增速处于10%到30%之间的挂牌企业接近20%。(2)新三板约40%的挂牌企业投资回报率高于10%。

新三板各行业财务比较分析。(1)互联网服务业及环保行业成长能力领先。同时,建筑施工、金属非金属新材料和专业设备行业的净利润增速维持较快增长。(2)105个行业中,收入增速持续保持30%以上的行业有6个,医疗器械、通信运营和稀有金属行收入增速和利润增速领跑新三板。(3)化学制品、营销服务和医疗器械行业盈利能力相对平稳,医疗器械、生物医药和教育行业毛利率水平保持在较高水平。

新三板各层次财务比较分析。(1)创新层标准一的公司净利润规模占绝对优势。在创新层内,标准一营收和净利润占比分别为36%和58%,其净利润增速远超过标准二和标准三。(2)创新层收入增速跌至27%,符合创新层标准二的公司营收增速出现了向下的大幅波动。创新层挂牌企业2017年上半年的收入增速呈逐渐下滑趋势,下降至27%,对应基础层19%的增速。(3)创新层的盈利能力下滑,符合创新层标准一的公司盈利水平最高。创新层的毛利率由2016年年底的23%下滑至2017年上半年的21%,且低于基础点3个百分点。创新层标准一的挂牌企业2017年上半年的毛利率和净资产收益率分别为27%、13%,远高于标准二和标准三。

公告上市辅导的新三板公司营收和利润稳步增长。(1)营收和净利润规模稳步增长。截止2017年8月31日,共有566家挂牌企业公告上市辅导,这566家公司2015年以来的营业收入和归母净利润呈稳步增长的状态。2017年上半年实现的营业收入累计1345亿元,归母净利润138亿元,均较2016年同期相比实现稳步增长。(2)营收增速和归母净利润增速均小幅回升。从成长能力来看,公告IPO辅导的挂牌公司2017年上半年的营收增速为16.3%,较2016年底小幅回升,而且净利润增速为23.6%,较2016年年底也有所回升。在盈利能力方面,公告IPO辅导的样本公司2017年上半年的ROE和毛利率水平分别为11.6%和28.9%。

新三板IPO概念股财务表现领跑新三板整体。(1)新三板IPO概念股的营收能力和净利润水平领先于新三板整体。已进入IPO排队队伍的20家样本公司营收能力和净利润水平最突出,其2017年中报公布的营业收入和归母净利润的算术平均值为2.87亿元和3396万元,远高于新三板整体的8593万元和486万元。(2)营收增速优异。2017年中报的数据显示,符合创业板IPO条件的挂牌企业营收增速为25.6%,高于新三板整体的21.6%。(3)新三板IPO概念股盈利能力领跑新三板。从ROE(扣非,摊薄整体法)的口径看,符合创业板IPO条件的挂牌企业2017年上半年的ROE水平最高,为12.7%。

建议投资者关注符合IPO条件、成长性、盈利能力具备一定优势且估值合理的新三板企业。我们建议投资者从以下几个方面遴选有IPO潜力的新三板挂牌企业:(1)符合创业板IPO条件;(2)最近三个半年度营收增速高于30%;(3)最近三个半年度毛利率高于40%;(4)PE(TTM)估值水平低于20倍。从已经公布2017年中报的所有新三板挂牌公司中,我们筛选出嘉银金科、华讯投资等55家公司进入PRE-IPO策略股票池。

风险因素。经济下行以及交易制度的推出慢于预期。

投资建议

综合本月的策略思考,我们建议投资者关注符合IPO条件、成长性、盈利能力的新三板企业,即挂牌企业在创业板IPO需满足以下财务条件:(1)最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于1000万元;或者最近一年盈利,最近一年营业收入不少于5000万元。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据;(2)最近一期末净资产不少于2000万元,且不存在未弥补亏损。

精选89家新增挂牌企业。8月份新三板新增挂牌企业总计379家。其中,建议关注的标的包括但不限于华创兆业、安赛股份、爱克信等。

风险因素

宏观经济下行引发小微企业经营困难,新三板市场交易制度改革慢于预期等。

中信证券研究部新三板团队覆盖股票

捷通华声(837791)投资价值分析报告—国内领先智能语音产品&服务提供商(2017/08/16)

国内领先智能语音产品及服务提供商。公司成立于2000年,业务主要聚焦于智能语音&图像、生物特征识别等领域,具体涉及语音合成(TTS)、语音识别(ASR)、人脸识别、手写识别(HWR)、光学字符识别(OCR)、指纹识别(FPR)、机器翻译(MT)、自然语言理解(NLU)等,并在智能客服、车载、机场&车站广播、输入法等下游应用场景形成成熟的产品&解决方案,代表性客户包括BAT、三大运营商、国航、中信银行等。公司2016年实现营业收入7226万元,同比增长35.6%;实现归属净利润1424.5万元,同比增长33.34%。

国内智能语音市场高速增长,技术+场景构筑多层次竞争格局。(1)国内智能语音市场进入高速增长期,智能语音产业链结构和人工智能基本一致,主要包括底层基础设施、中层技术、上层应用服务三个环节,中国智能语音产业联盟统计数据显示,预计2017年国内市场规模将突破100亿元,同比增幅超过60%。(2)技术+应用场景细分驱动形成多层次市场,深度学习+开源显著降低智能语音通用技术门槛,同时当前智能语音存在的技术难点很难依赖于通用技术提升进行解决,需更多依赖于对特定应用场景的优化处理,技术层面缺乏通用性;基于对智能语音技术原理、下游产品形态的分析,我们认为未来国内智能语音市场必然是一个多层次的市场结构,即少数一线厂商占据通用领域,二线厂商基于下游场景进行细分。

公司技术研发:依托清华大学,覆盖核心技术领域。(1)技术积累,公司技术已经涵盖语音、图像、语义等领域,主要高管均毕业于清华大学,公司前十大股东中的水木长风、水木启程均具有清华背景,2014年,公司与北京清华工业开发研究院联合创建“清华灵云人工智能研究中心”,2015年,清华海峡研究院与公司联合创建“人工智能研究中心”,致力于通过和清华大学相关院所的合作来推动智能语音领域的基础技术研究工作。(2)研发投入,公司研发投入占整体收入比重基本保持在30%附近,在语音合成领域,公司始终占有50%以上的国内市场份额,2014年公司在“第六届中国行业信息化奖项评选活动”上获得“中国智能语音产业领军企业大奖”,成为智能语音产业界第一个获得此项殊荣的企业。

公司业务进展:产品矩阵完整,客户基础扎实。(1)产品布局,目前公司已形成公有云平台、能力平台、行业解决方案三大产品形态,并最终通过软件产品&服务、硬件产品销售等方式实现收入获取。(2)渠道&客户,公司在金融、电信、互联网、汽车等领域均已经具有标杆性的客户和合作项目,整体客户基础较为扎实。销售方式上,公司采用直销、集成商合作等方式实现项目获取。(3)未来增长,在未来的业务布局、市场拓展方面,我们判断公司将主要从基础技术能力完善、更多应用场景发掘、行业客户拓展等维度展开。

风险因素。行业竞争持续加剧风险,公司核心技术人员流失风险。

盈利预测、估值分析。考虑到国内智能语音市场的持续高景气度,以及公司在金融、电信、政务等领域积累的标杆项目&客户资源,公司有望充分分享行业增长红利。我们预计公司2017/18/19年归属净利润分别为0.18/0.24/0.31亿元,同比增速为26.6%/31.2%/30.0%。公司目前在三板市场为协议转让,最近一轮定增估值为8亿元,对应2016/17/18年PE为56/44/34X,考虑到三板市场目前持续偏弱市场流动性,暂不给予定价。

世纪明德(839264)2017年中报点评—收入利润快速增长,积极布局游学市场(2017/08/23)

世纪明德是游学服务商龙头企业,2017年上半年国内研学和国际游学业务收入保持快速增长。世纪明德为3至18岁青少年提供国内研学、国际游学、夏冬令营服务;为教育工作者提供教师培训、教育论坛服务。2016年世纪明德实现收入3.7亿元,同比增长57%;归母净利润4,008万元,同比增长25%;国内研学、国际游学和教师培训分别实现收入2.66亿元、4749万元、3867万元,占总收入的72.33%、12.90%、10.51%。2017年上半年国内研学和国际游学业务持续发力,教师培训业务稳定增长:国内研学、国际游学和教师培训分别实现收入8636、1414、1022万元,同比增长47.25%、75.83%、0.29%,占总收入的70.88%、11.68%、8.39%。

内生增长一:加强产品研发投入,定制路线与个性服务持续升级。(1)业务拓展:公司目前拥有国内游学营100余条,国际游学营40余种,2016年公司新增国内常规游学线路14条,国际游学线路6条,2017年上半年,新增的研学路线全面开花。(2)服务升级:公司逐步增强课程、路线、住房、餐饮、车辆等接待服务的灵活性,进一步满足客户的独特化需求。2016年公司成功研发“明德在线”APP并于2017年全面上线,并研发升级办公系统及接待信息系统,大力推进信息化服务。

内生增长二:借助政策红利,深耕主营业务,布局营地建设。(1)公司参与起草制定的《研学旅行服务规范》于2017年5月1日起实施,随着越来越多城市启动中小学研学旅行试点工作,公司相应推出“研学旅游”优惠政策,助力公司2017业务年度接待量再创新高;同时公司借助“出入境免征增值税”的国家政策,大力推广国际产品,拓展国际业务,借助国家对教师培训的大力倡导,加大力度向学校教师培训业务。(2)公司开始布局营地建设,与陕西省地方政府合作开发的营地已经开始筹建,公司将通过与政府、教育局、学校等深度合作,引领营地教育行业的发展。

外延扩张:加大对外投资力度,发力共建罗马同盟。2017年上半年,公司在山东、湖北、内蒙古、江苏等重要的国内游学目的地新设立了4家全资子公司,并对明德环球等业绩优异的控股或参股的公司追加了投资,同时出资设立控股子公司明德汇会展服务有限公司和陕西明德大荔国际营地教育服务有限公司,收购海星之韵10%股权。世纪明德将依靠加快同业并购步伐,集中优质资源并实现业务协同,以建立明德游学产业的“罗马同盟”。

风险因素。市场竞争加剧风险、知识产权保护风险、安全风险。

盈利预测、估值及投资评级。我们维持世纪明德2017-2019年归母净利润预测为5,625、7,723、11,020万元,3年CAGR为40%。根据最新股本,我们将公司2017-2019年的EPS预测调整为0.94、1.29和1.84元。维持公司目标价33.00元(2017年PE35X),维持“买入”评级。

声明

本文节选自中信证券研究部已于2017年9月16日发布的报告《新三板市场2017年9月跟踪报告—融资金额明显收缩》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

特别声明

关于使用本资料的注意事项以及不当使用可能会带来的风险或损失。(1)本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注在关键假设条件下投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义(如:给予个股“买入”投资评级,并不等同于建议在当前时点/当前价位执行买入的投资操作)。(2)以往的表现不能够作为日后表现的佐证或担保。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断,须自主作出投资决策并自行承担投资风险。(3)投资者在进行具体投资决策前,还须结合自身情况并配合其他分析手段。投资者在使用该项服务辅助进行具体投资决策时,还需要结合自身的风险偏好、资金特点等具体情况,并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种辅助分析手段形成自主决策。(4)为避免对本资料及其对应的证券研究报告所涉及的研究方法、投资逻辑及其关键假设、投资评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。

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