央广“经济之声”连线市值风云:解密尔康制药财务造假调查全过程

来源:互联网 2017-09-16 22:43:00

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作者 | 汤包子

编辑 | 小鲨鱼

本周五(15日)上午10点30分,中央人民广播电台经济之声“交易实况”栏目再次连线市值风云,专访了市值风云财务舞弊研究组负责人维尼熊。

在上周五的连线中【链接:央广经济之声连线市值风云(二)】,维尼熊为大家介绍了上市公司财务分析的框架,并着重介绍了如何分析年报中最重要的三张表: 资产负债表、利润表和现金流量表。

今天,他以发掘尔康制药(300267.SZ)财务问题的过程为例,进一步为投资者讲解财务分析的奥秘。

同时,他表示,“市值风云” 从未专门针对任何一家上市公司,而是在证券监管部门的高效、严格的监管背景下,运用我们团队每个成员不同的专业知识背景,通过对从公开渠道获取的上市公司法披信息进行研究,公正、客观地挖掘上市公司存在的问题,发挥一家财经新媒体的应有的监督责任,为中国资本市场的进步、投资者保护、上市公司的规范化治理等,尽我们的力所能及的绵薄之力。

在主持人问到市值风云是如何发现尔康制药财务造假的线索时,维尼熊介绍,他最先关注到尔康制药,是因为其大股东进行了一次大规模减持,减持超过1亿股,套现超过12亿。(链接:独家重磅 | 强烈质疑尔康制药涉嫌严重财务舞弊:中国海关喊你来对账!)

彼时,尔康制药近五年营收年复合增长率将近40%,净利润增长率超过50%,而股灾之后,公司股价低迷,并非减持的好时机。

大股东的异常行为引发了他对尔康制药的兴趣。

他当即查询该公司2016年年报,发现年报中披露了一个年产18万吨药用木薯淀粉生产项目,投资1.44亿,当年实现净利润6.15亿,在尔康制药的整体利润中占比超过60%,是尔康最主要的盈利来源。

维尼熊顺着该项目继续分析,根据公开信息,木薯淀粉价格为3000~4000元/吨,18万吨的产值不过是6~7亿元,如此一来,6亿多的利润显得不可思议。

随后,他又从项目地点、投资金额、项目工艺几个方面一一分析:

首先,该项目位于柬埔寨马德望省,该地经济落后,适合劳动密集型和资源密集型行业,且当地电力供应不足,每年雨季长达半年,生产时间有限制(年报中有体现)。他据此判定:该项目技术含量不高,其产能可能无法达到18万吨;

其次,该项目投资金额为1.44亿元,2014年3月投产,当年产生净利润1000多万。2015——2016年净利润分别为2.76亿和6.15亿,2016年投资收益率超过400%,“这种盈利能力让我们很震惊”!为此,他专程翻阅该项目最初的可行性研究报告,发现报告中披露的项目年均投资利润率约为30%,“可行性研究报告中披露的数据通常是理想状态下才能达到”,而该项目实际利润率超出可行性研究报告10倍以上;

最后,根据可行性和研究报告,木薯淀粉的生产工艺为木薯清洗、加工,制成淀粉,“看不出有多高的技术含量”。

综上,维尼熊初步判断,该项目有较大的财务造假嫌疑。

为证实自己的推断,他找来海关数据,发现尔康制药年报中披露的木薯淀粉销往国内的产品数据远超当年海关披露的从柬埔寨进口的木薯淀粉总量数据,因此,“我们认为尔康制药18万吨木薯项目有比较重大的财务造假嫌疑”。

此后,维尼熊又从纯财务分析角度讲解了破解财务迷局的思路。

他表示,财务造假不可能是单一科目造假,以虚增利润为例,其往往伴随收入造假。收入造假将牵动资产负债表和现金流量表,即是要么使应收账款增加,要么使现金增加再通过固定资产投资的方式把资金“花出去”。

经分析,他认为尔康制药可能采用了第二种方式,通过虚增固定资产让现金流出以平衡资产负债表和现金流量表,从而形成“资金链”闭环。

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