【招商宏观】近期股、债、商品价格的关联与主导因素——全球资产价格

来源:和讯网 2017-12-06 09:03:18

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  招商证券(600999,股吧)宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究,秉承全球宏观,本土智慧的独特视角,力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

  核心观点:

  1、国内工业品价格持续回升,引爆周期股行情,但同时债市也略有回暖。今年以来多次出现的商品价格与债市的同向变化,主要体现了两大政策的影响:第一,限产及其严格程度变化导致供需缺口的变化由供给主导,这也打破了短期价格变化和通胀预期的关系;第二,流动性和债市情绪的边际变化时点与交易因素和金融监管、政策意图有关,与短期基本面变化脱节。

  2、美税改顺利推进带来的乐观预期推高美股,但拖累了金价,凸显出经济复苏及乐观预期不利于金价。美国实际利率是海外金价的核心决定因素,金价与美国实际利率呈反向关系,而实际利率与美债收益率(名义利率)的一致性较高,且全球经济向好阶段实际利率难以出现明显下降。历史上,除了2002-2006年这一存在市场结构变化的阶段,全球经济增速上升的阶段,金价并没有很好的表现。因此,即使明年油价、核心通胀对通胀预期产生向上带动,也并不意味着实际利率将明显下降,因为名义利率不是静态的。

  3、全球需求支撑原油需求,但产量上升、利好出尽,短期油价有调整压力。近期美加原油生产继续恢复,不过仍未达到8月水平,还有上升空间;原油库存有升有降,表明全球需求仍然较强;12月1日,在OPEC部长级会议上,各成员国就继续减产达成一致,延长减产期限至明年年底,但在明年年中时会对油价进行评估,从而决定是否继续限产,此前拥有减产豁免权的利比亚和尼日利亚也加入了此次限产。这一消息对油价构成了支撑,但也意味着短期利好出尽。

  图文简评:

  一、美股涨势如虹,新兴市场普现调整

  1、12月2日美国参议院最终以51:49通过了税改方案,特朗普税改方案距正式落地又迈出了关键一步。受税改议案通过驱动,美股短暂调整后加速上涨。传统行业受益大于科技行业。但新兴市场普遍担忧美国减税促使资本回流美国。

  2、国际金融协会称,11月份新兴市场股市和债市获投资171亿美元,为连续第12个月实现净流入,全年净流入规模料将创2013年以来最高水平。

二、A股市场:白马股调整,周期板块涨幅居前

三、港股调整,周期行业表现好于科技与消费品

四、欧元区通胀低于预期,美德利率总体平稳

五、国际大宗:金属表现弱于铁矿石等工业原料

六、国内工业品价格持续回升

七、煤炭现货价格持稳,期货价格大幅反弹

八、经济复苏和乐观预期不利于金价

  美国实际利率是海外金价的核心决定因素,历史表明,在需求没有大的结构变化的情况下,金价与美国实际利率呈反向关系,而实际利率与美债收益率(名义利率)的一致性较高。

  除了2002-2006年这一存在市场结构变化的阶段,全球经济向好、经济增速上升的阶段,金价并没有很好的表现。

  近期美国税改持续推进,乐观预期推动实际利率上升,当前的金价相对于美国实际利率而言已经较高,可能意味着其中已蕴含了美国“通俄门”、英国“脱欧”、欧洲政治风险等一系列风险因素。

九、美加钻机数量上升,但仍低于8月水平

十、中国、印度需求是重要的边际变量

十一、三个原因促使美元指数调整

  近两周美元指数小幅调整0.8%,原因有三:

  (1)美国政府官员正式指控美国国务卿蒂勒森违反联邦政府法律,未能阻止海外军队雇佣童兵 。

  (2)美联储公布了10月会议纪要,参会者对于通胀的担忧造成整体基调较为“鸽派”,本质上还是今年以来持续低迷的核心通胀所带来的滞后效应。

  (3)英国与欧盟可能就分手费问题达成初步协议,脱欧协商可能迈入下个阶段,英镑强势升值。

  美德利差持稳,美元指数的下跌与利差有所分化,显示美元指数的下跌可能受到美国政治风险等临时性因素影响。税改推进是支撑美元的动力之一。

十二、美元指数小幅下跌,与利差表现分化

十三、

汇差显示人民币贬值压力或有加剧

十四、2017多国房价涨势放缓

十五、11月欧日中制造业景气度上升

十六、11月亚洲国家消费信心指数强劲

十七、11月亚洲国家通胀下降

十八、金砖国家通胀处于下降趋势中

十九、新兴市场实现更快增长,韩国开启加息周期

  三季度中国GDP同比增长6.8%,较二季度小幅回落0.1%;英国为1.5%,与前期持平;美国为2.3%,较二季度小幅上升0.1%,德法经济增速大幅上升;

  三季度韩国、新加坡、越南、中国台湾、泰国、马来西亚、印尼、韩国经济增速均较二季度明显上升;

  三季度日本GDP环比折年率增长1.4%,其中净出口贡献了0.5个百分点,体现了全球需求改善对日本经济的带动,但国内消费者支出偏弱。

  11月30日,韩国银行将基准利率从1.25%上调至1.50%。这是韩国央行2011年6月以来首次出台加息政策。

  二十、主要国家经济增长平稳

招商宏观团队:谢亚轩、张一平、闫玲、刘亚欣、周岳、林澍

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