全球股市大跳水,牛市还在,但先别急抄底

来源:搜狐财经 2018-02-10 21:03:00

涨的时候,我们跑不赢美国。

跌的时候,美国跑不赢我们。

打了个平手……

近日全球股市跳水比赛已拉开序幕,跌不跌已毫无悬念,唯一的悬念是哪个股市会跌得更多?2月8日,美股标普500指数下跌3.75%,STOXX欧洲50指数下跌1.45%,2月9日A股上证综指下跌4.51%,日经225指数下跌2.32%。我们,完胜!

本来以为只是黑色星期一,万万没想到,最后是黑色一星期,全球股市跳水比赛,到底什么时候能结束?还让不让人好好过年了!

调调更健康,不调憋大招

年初以来,在全球经济继续向好、货币政策稳步紧缩的预期下,股市继续表现良好。2017年MSCI全球指数上涨21.6%,2018年1月开始更是加速上涨,仅1月涨幅就高达5.6%,相当于去年1个季度的涨幅。

股市的加速上涨让人血脉偾张,2018年1月的指数已经超过了大部分券商对2018年的全年预测。激不激动,惊不惊喜?

但股票加速上涨的背后,有两个隐含的风险不容忽视。

首先,股市波动率太低,意味着市场看多情绪太过一致。统计一下标普500指数日跌幅高于2%的交易日个数,可以发现从2017年开始,美股就进入了低波动时代,2017年全年标普500指数跌幅超过2%的交易日个数仅有2个,而2015年和2016年分别有6个和5个。

其实健康的市场是涨涨停停,如果市场没有回调而一直持续上涨,那一定是在憋一个大招。典型如比特币,2017年底的加速上涨通常是市场进入最后疯狂阶段的标志之一。

所以调调更健康,不调憋大招。这让我想起跟女朋友的相处之道,如果女朋友很长时间不吵不闹,对你的各种行为一直沉默不语,相信我,她一定是在对你憋大招。等你作够了,她会一下子对你全部爆发出来。你曾经为之庆幸的躲过的鸡毛蒜皮,她会一件一件跟你秋后算账。

图1 美股进入低波动时代

数据来源:Wind、2私基

美股的持续上涨、低波动率也让机构投资者无所适从。

比如索罗斯在2016年就开始做空美股,当然他一边持有大量的美国股票,一边持有股票指数的看跌期权。索罗斯看不惯美国总统很久了,但不得不承认,在税改稳步推进的刺激下,新总统在任第一年美股确实表现良好,2017年标普500指数上涨19%。

另外也有很多对冲基金关门大吉,因为股市的单边上涨已经让更多的投资者去买入被动型基金,毕竟这类基金费率更低。2017年流入美国挂牌ETF的资金规模高达4760亿美元,比2016年2870亿美元的数字更大。

其次,利率的持续上涨,必然会对股市形成负面反馈。经济向好、货币政策稳步收紧,刚开始是利好股市的;然后突然有一天,投资者发现利率已经处在较高位置,股市反而开始面临压力。

如果观察10年期美债的利率,可以发现从去年9月开始,美债利率稳步上涨。但这一阶段美国股市依然持续向上。去年9月初10年美债收益率只有2.0%,但到今年1月底,这一利率已经飙升到2.7%。

这就仿佛一个漏水的游泳池,水位不断下降,刚开始的时候没人觉得有问题。直到大家意识到自己快要裸泳了,于是市场开始恐慌。

但提前预判水位下降到哪里才是危险信号是很难的事情。新债王说10年美债收益率超过2.63%会导致美股遭遇抛售,好吧,事后来看还是有一定参考价值的,毕竟1月底10年美债收益率达到了2.7%的高位。

一个可能的思路是,国债收益率高于股息收益率和指数预期涨幅之和时,股市有压力。2017年底标普500指数股息收益率是1.85%,按当前的估值美股未来7年的年化收益率不足1%,加起来大概2.8%左右。与新债王的门槛值接近。

当然,更可能的思路是新债王只是画了画线,发现2.6%是10年美债的关键压力位,因此突破2.6%会对投资者的心理有很大的冲击……

图2 去年9月开始美债收益率扶摇直上

数据来源:Wind、2私基

抄底?先别急

很多人会给你看各种证据,证明股市的大牛市还在。比如从基本面来看,1月全球PMI达到历史新高,经济基本面依旧非常健康;比如美国各大上市公司都在抛售美债、利润汇回美国,看上去美国的政策确实有一定效果,这对美国经济形成支撑。

但从历史统计数据看,建议不要着急抄底!

根据标普500指数跌幅超过2%时,美国的经济意外指数的读数,来把股市调整分成五类。经济意外指数就是最新公布的各项数据,超过市场预期的幅度,如果是正的,表明数据好于市场预期。美国的经济意外指数大约在[-150,100]这个区间内波动。于是把经济意外指数划分成5档,然后看标普500指数跌幅超过2%时,后7个交易日和后30个交易日的市场表现。

可以看出,当经济意外指数出在[-50,0]这个区间内时,当股市单日跌幅超过2%时,很适合进行抄底,后7个和后30个交易日的平均收益率都在1%以上。

但目前经济意外指数读数是48,意味着按历史经验,大跌2%的后30个交易日,股市大概率是走平的。一般当经济意外指数在[0,50]时,股市大跌2%后30个交易日的平均收益率是-0.66%,所以抄底也不需要着急。

图3 当前市场状况不适合立马抄底

数据来源:Wind、2私基

但是,全球资产估值都处在高位,股市不得不配置。

对机构来说,现在面临的尴尬是全球资产估值都处在历史高位,已经没有低洼之地可供投资了。目前10年美债收益率处在历史区间90%高位、Baa企业债收益率处在历史区间99%高位、标普500估值处在历史区间69%高位。这就像在蓝精灵里选一个个子高一点的一样困难。

对于机构来说,股市虽然经历了剧烈的调整,但抄底来提升组合收益似乎是一个不错的选择。另外,按历史规律,一般股市在采购经理指数(PMI)从高点向50回落时波动率会提升,但现在很难说采购经理指数要趋势性回落,毕竟1月该数据还处在59.1的高位。所以现在判断美股波动率要系统性提升,也不大靠谱。

图4 各类资产估值均处在高位

数据来源:Wind、2私基

黄金在股市暴跌时,表现也一般般。1990年以来标普500指数单日跌幅超过2%时,黄金的平均收益率只有0.21%;黄金价格上涨的概率只有58%。可见当股市出现动荡时,配置黄金似乎也不是一个很好的选择。

如果说之前的资产价格被全球央行的流动性宽松推升,现在潮水退去了,债券在裸泳,股票在盈利和利率的拉锯下半裸泳,唯一能做的除了降低收益预期,也没什么好的办法了。

作者:2私基;来源于:2私基返回搜狐,查看更多

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