[买入评级]兆易创新(603986)深度报告:立足存储 切入DARM赛道

来源:中国财经网 2018-05-16 11:00:44

报告导读

我们首次覆盖

兆易创新

,并给与“买入”评级,受益国际大厂退出,以及公司产能释放等,我们预计未来三年公司净利润复合增长率达60.50%。

投资要点

立足存储,持续优化产品线

公司为国内存储稀缺龙头上市企业,产品线延伸至NOR Flash、NAND Flash、MCU 等,2011 年到2016 年六年净利润复合平均增长率(CAGR)为67.46%;随供需格局改变,赛普拉斯(Cypress)、美光科技股份有限公司等龙头企业逐步淡出 NOR Flash 芯片市场,公司NOR Flash、NAND Flash 产能扩张,以及切入DARM 进入高端存储赛道,我们预计未来三年净利润复合增长率将达到60.50%。

主业供需格局变化,产能扩张提升市场占有率

由于NOR Flash 涨价及下游需求旺盛,2017 年华邦电、旺宏迎来V 型反转。从供给端来看,国际大厂美光、Cypress 也逐步淡出中低容量的NOR Flash 市场,Cypress 的策略转向为专注在车用和工规的市场,而美光将出售其8 寸厂也将影响整体NOR Flash 市场的供应。形成了旺宏、华邦电、

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三足鼎立的局面,2018 年全球NOR Flash 新增产能大部分在

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,同时后两年产能相继扩产,我们保守预计2018-2020 年产能分别增加60%、34%、23%。以及2017Q3公司的NAND Flash 自研 38nm 产品已实现量产,我们保守预计2018-2020 年的产能分别为36K、79K、133K,将实现放量增长。通过与中芯国际合作,保障产能的供应。从需求端来看,物联网、AMOLED、TDDI、声学等搭载量的提升及新应用场景的驱动下,NOR Flash 与NAND Flash 迎来快速成长。

MCU 下游稳定增长,并购思立微推进人机交互解决方案

公司是国内 32bit MCU 产品领导厂商,针对高性能和低功耗应用分别开发新产品, M4 系列产品实现量产,更低功耗 M3 系列产品推出。MCU 是电子产品的“大脑”,负责电子产品中数据的处理和运算。根据IC Insight 的数据,全球MCU 出货量将从2015 年的约221 亿个增长至2020 年的约267 亿个,市场容量将从2015 年的159 亿美元增长至2020 年209 亿美元。公司将以17 亿元收购上海思立微100%股权拓展产品线,推进人机交互完整解决。

DARM 实现0 到1 的突破,切入高端存储赛道

1)携手合肥产投布局DRAM,目标2018 年年底DRAM 良品率不低于10%。

本项目投资180 亿元,所需投资由本

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与合肥产投根据 1:4 的比例负责筹集。2)国内存储阵营初见雏形。中国存储器长江存储、合肥睿力、晋华集成2018 年开始产能逐步开出,其中NAND Flash 发展上最有望突围的为长江存储,在2017 完成32 层3D NAND 研发布,有望在2018 年量产之时,完成64层设计;DRAM 发展最快的则为合肥睿力,去年完成厂房封顶并且移入测试机台移,2018 年年初可以进入试产阶段。2)2017 年以存储器销售额最高达1240亿美元,年增幅度高达61.5%。其中,DRAM 销售大增76.8%、NAND Flash也大增47.5%。 DRAM 下游景气向好,智能手机、大数据中心、物联网等需求强劲。

盈利预测及估值

考虑到NOR Flash 和NAND Flash 产能释放,MCU 稳定增长,DARM 具有想象空间(暂不纳入报表),以及暂时不考虑思立微合并报表,我们预计公司18-20年实现的净利润为8.24/13.04/17.17 亿元,对应EPS 分别为4.07、6.34、8.11元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

产能不达预期,核心客户出货不达预期,市场竞争加剧。

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