璞泰来:收购月泉完善布局 双轮驱动协同成长

来源:和讯网 2018-07-05 09:27:00

公司近况:公司7月4日公告,拟以现金2.62亿元收购宁波鹏丰持有的溧阳月泉66.67%股权。本次收购完成后,公司合计持有溧阳月泉100%股权,纳入合并报表范围。

评论:溧阳月泉技术底蕴深厚,完成控制自拥基膜产能。溧阳月泉前身为TDK控股子公司上海电能源,于2003年成立,技术底蕴深厚。公司2016年与宁波鹏丰成立联营公司溧阳月泉。标的资产结构优质,负债率仅10%左右。公司本次收购宁波鹏丰所持股权完成控制后将自拥基膜产能。当前月泉第一条产线已进入试生产,第二条线进入安装调试。根据溧阳市环评公示,规划产能达7.5亿平米。

公司涂覆技术领先,收购溧阳月泉完善“设备-涂覆材料-基膜-涂覆膜”全环节供应协同。公司是国内最大独立涂覆隔膜及涂布机供应商,涂覆工艺及设备技术行业领先,同时自给涂覆关键原料纳米氧化铝。公司2017年涂覆隔膜销售0.95亿平米,同比增长51.8%,业务增长迅猛。预期2018年底涂覆隔膜产能将达到3.24亿平米。收购溧阳月泉完成后,公司将打通“设备-涂覆材料-基膜-涂覆膜”各环节,形成全环节的优势供应协同:1)核心涂覆及基膜生产设备自给,可依据工艺需求灵活调整及更新设备,并降低设备投资成本。2)设备、基膜及核心涂覆材料自供下形成工艺互补促进,优化研发效率,并促进各环节降本增效。3)自给基膜,稳定核心原料成本,进一步提升盈利能力,增厚利润。

涂覆膜增长提速,协同负极业务双轮驱动。公司2017年涂覆膜售价同比下降30%,毛利率却同比上升11.4个百分点至45%。稳定基膜这一最大成本端后,公司涂覆隔膜在协同效应下有望进一步降本提质,抵御行业整体售价的下行趋势,稳定盈利能力。预期公司涂覆膜业务增长将提速,两条业务主线负极和涂覆隔膜产业链将进一步协同,共享优质客户,双轮驱动协同成长。

估值建议:维持2018/2019年全年每股盈利预测不变;当前股价对应18/19年44/33xP/E;维持中性的评级和人民币69.00元的目标价,目标价对应18/19年50/38xP/E,较目前股价有12.6%的上行空间。

风险:涂覆隔膜价格下降超预期,产能投放不及预期,需求不及预期。

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