【海通非银周观点】经济预期改善,基本面底部向上,龙头强者恒强 - 今日头条

【海通非银周观点】经济预期改善,基本面底部向上,龙头强者恒强

来源:搜狐财经 2018-08-12 21:43:00

投资要点:保费逐月改善,保障型产品需求有望带动价值持续增长,投资端边际改善,保险股有望估值修复。券商行业集中度提升,头部券商将继续领跑。公司推荐:中国太保、中国平安、华泰证券。

非银行金融子行业近期表现:最近5 个交易日(8 月6 日-8 月10 日)保险行业跑赢沪深300 指数,多元金融行业和证券行业跑输沪深300。保险行业上涨4.89%,证券行业上涨1.90%,多元金融行业上涨1.03%,非银金融整体上涨3.31%,沪深300 指数上涨2.71%。

证券:7 月净利润同比+16%,环比+69%。

1)35 家上市券商7 月合计实现营收183 亿元,同比+7%,环比+26%;实现净利润71 亿元,同比+8%,环比+73%。1-7 月实现营业收入1250 亿元,同比-5%,实现净利润411 亿元,同比-15%。2)7 月日均交易额3809 亿元,环比+0.3%,同比-22%。完成IPO7 家,较上月减少两家,募集资金52 亿元,环比-87%,同比-65%;增发募资1627 亿元,环比+361%,同比+265%;配股募资27 亿元、可转债募资60 亿元。企业债及公司债合计承销1578 亿元,环比+69%,同比-33%。截至7 月末,两融余额8917 亿元,环比-3%,同比-1%。3)据证券业协会,18 年上半年131 家券商合计实现营收1266 亿元,同比-12%;实现净利润329 亿元,同比-41%。我们估算30 家上市券商实现营收1096 亿元,同比-7%,实现净利润339 亿元,同比-18%。券商业绩整体下滑,主要是由于市场交投不活跃、中美贸易摩擦持续升级、IPO 否决率高、权益市场表现不佳、资本中介类业务增速放缓等所致。券商业绩分化明显,大中券商业绩显著好于小券商。 4)我们预计中性情况下,2018 年年度净利润同比下滑7%。目前券商股估值在历史底部,行业(使用中信II 级指数)平均2018E P/B 在1.2x。5)推荐华泰证券、中金公司。

保险:负债端和投资端均边际改善,估值有望逐步提升。1)中报预计整体向好,新业务价值负增长幅度收窄,利润显著提升。2 季度寿险保费明显改善,我们预计上半年平安、国寿、太保、新华NBV 分别同比+1%、-21%、-18%、-13%,较1 季度改善显著。2 季度沪深300 指数下跌10%,导致净利润增幅较1 季度缩窄,我们预计平安、国寿、太保、新华净利润分别同比增长5%、31%、29%、80%,中国平安营运利润预计同比增长15-20%。2)保险需求持续提升支撑行业长期高速发展。2016 年寿险深度仍仅为全球平均水平的67%,人身险保障缺口总保额达到38 万亿美元。我们预计35-54 岁人口占比的提升、人均GDP 的向上突破、居民杠杆率的高位将在未来5 年内进一步提升人身险需求,医疗支出的持续扩大将在长期促进健康险的发展。3)保费继续改善。我们预计中国平安、中国太保、新华保险、中国太平7 月单月个险期缴规模保费分别增长20%、15%、-5%和+70%,增速较前改善显著。我们继续看好下半年重疾险等保障型产品的高增长和NBV 的持续增长。4)行业加速回归保障本源,价值转型可同时提升内含价值的成长性与稳定性。目前股价对应2018E P/EV 为0.7-1.1 倍,处于历史低位,“优于大市”评级。公司推荐中国太保、中国平安。

1.非银行金融子行业近期表现

最近5个交易日(8月6日-8月10日)保险行业跑赢沪深300指数,多元金融行业和证券行业跑输沪深300。保险行业上涨4.89%,证券行业上涨1.90%,多元金融行业上涨1.03%,非银金融整体上涨3.31%,沪深300指数上涨2.71%。

2018年以来,保险行业表现好于证券行业和多元金融行业,多元金融行业表现最差。保险行业下跌14.92%,多元金融行业下跌26.59%,证券行业下跌24.53%,非银金融总体下跌20.18%,沪深300下跌15.53%。

公司层面,西部证券、华泰证券、西南宏源、大众公用、香溢融通、中国太保等相对表现较好,东方证券、方正证券、渤海金控、中航资本、中国人寿等股价表现落后同业。从相对应子行业的表现来看,西部证券上涨7.36%,跑赢证券行业行业指数5.46%。

2.1 证券:7月净利润同比+16%,环比+69%

35家上市券商7月合计实现营业收入182.74亿元,同比+7%,环比+26%;实现净利润71.32亿元,同比+8%,环比+73%。7月业绩大幅提升主要是由于申万宏源子公司分红10亿元,若剔除分红影响,7月营收同比+1%,环比+14%。此外,7月增发、债券发行同比环比增长较多,债市表现亦有所好转。

35家上市券商1-7月实现营业收入1250亿元,同比-5%,实现净利润411.62亿元,同比-15%。

7月市场交易量环比小幅回升,两融余额继续回落。7月日均股基交易额3809亿元,环比+0.3%,同比-22%。7月完成IPO7家,较上月减少两家,募集资金52亿元,环比-87%,同比-65%;增发募资1627亿元,环比+361%,同比+265%;配股募资27亿元、可转债募资60亿元。债券承销方面,企业债承销82亿元,环比-48%,同比-88%;公司债承销1496亿元,环比+92%,同比-9%;企业债及公司债合计承销1578亿元,环比+69%,同比-33%。截至7月末,两融余额8917亿元,环比-3%,同比-1%。沪深300指数7月0.19%,6月-7.66%,17年7月+1.94%;中债总全价值数7月+0.78%,6月+0.87%,17年7月-0.15%。

2018年上半年证券市场表现仍疲软,131家券商净利润下滑41%。1)据证券业协会数据,2018年上半年131家券商合计实现营业收入1266亿元,同比下滑12%;实现净利润329亿元,同比下滑41%。2)去杠杆强监管环境下,18年上半年交易量同比基本持平,开户数继续下滑。18年上半年日均交易额4679亿元;上半年平均每周新增投资者26.50万人,同比下滑24%。3)IPO发行数量显著减缓,审核力度继续加强,IPO被否率大幅提升。2018年以来,IPO发行速度显著减慢,每月发行数量约10家,相比去年平均每月的40家IPO的发行大幅减少。2018年上半年,共发行63家 IPO,募资规模达923亿元。被否率为37.29%,较2017年的17.95%显著提升。4)投行系列新政下,再融资规模收缩。2018年上半年,增发募集资金3678亿元,同比减少近45%。与此同时,由于可转债和优先股享有绿色通道,在定增难度加大的背景下更为受欢迎。5)债券发行规模有所回升。2018年上半年,券商债券发行规模为1.95万亿元,同比上升19.28%。金融债发行缩水,公司债、短融中票、ABS等品种规模有所提升。6)2018年上半年债市表现好于2017年,股市表现弱势。6)融资融券有所回落;股票质押增速放缓,受股票质押新规影响较大。

尽管近期CDR启动有所延缓,但我们认为CDR仍将是未来改革战略的重要一环。证监会6月7日晚发布9个CDR相关文件,包括《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》正式版,修改了两个首发办法,发布7个创新及红筹企业发行配套文件。正式稿即日起正式实施,与此前征求意见稿基本一致:CDR即日起接受申请,推出时间上符合预期;两个首发办法修改是为了让符合条件的创新试点企业不再适用有关盈利及不存在未弥补亏损的发行条件。尽管近期CDR启动有所延缓,但我们认为CDR仍将是未来改革战略的重要一环。由于国内分业监管的特性,国内券商凭借丰富的资本市场运营经验以及一二级市场业务优势,有望直接分享CDR红利。我们认为CDR将直接增厚券商的承销、托管及交易佣金收入,龙头券商有望直接分享政策红利。预计CDR带来的三项潜在收入合计50-310亿元,占17年行业营收的2%-10%(其中承销收入45-270亿元、托管费用收入1.40-10.37亿元、佣金收入3.28-29.48亿元)。

受到2季度股市下行影响,预计净利润增幅较1季度有所缩窄。我们预计中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的上半年归母净利润分别同比增长5%、31%、29%、80%,其中2季度单季净利润的同比增速预计分别为-3%、-59%、4%和130%。我们判断中国人寿2季度单季利润大幅下滑的原因是公司计提了较大规模的资产减值准备。中国平安的利润增速低于同业的原因在于公司率先执行了IFRS9准则,将更多的权益资产分类成了FVTPL,导致股市下跌对利润的负面影响大幅高于同业,预计描述稳定性利润的“营运利润”的同比增幅稳定在15-20%,好于净利润增幅。1)2018年上半年沪深300指数累计下跌12.9%,其中2季度单季下跌了9.9%,股市下跌是各项业绩指标增幅较1季度收窄的核心原因。上市保险公司的股票投资风格偏价值,配置偏重于银行、地产、非银等大型板块,受到的影响较大。2)上半年利润增长主要由去年同期准备金多提带来的“利润低基数”导致,若利率水平保持稳定,2018年和2019年750天曲线将分别上行2-8bps和16-20bps,因此我们判断准备金少提的趋势将持续至2019年底。我们预计保险公司浮盈减少,其他综合收益为负会拖累净资产增长,预计中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险2018年上半年末净资产分别较年初增长8.3%、2.7%、3.7%、2.8%,较1季末增长2.1%、-1.7%、0.7%、0.0%。

2季度寿险新单保费明显改善,预计NBV降幅较1季度大幅收窄。2018年1季度寿险新单保费和NBV整体大幅负增长,主要由于年金险新单保费大幅下滑。2018年4月以来保费调整期(2017年4月至2018年3月)结束,寿险新单保费与NBV进入了新一轮上升期。原因在于1)巨大的人身险保障缺口带来的需求稳健提升;2)保险公司聚焦长期保障型业务,叠加代理人产能提升;3)高基数时期的结束。2季度保费增速较第1季度大幅改善,中国平安“个人业务新单保费”在2018年1月至6月的单月同比增速分别为-12%、-16%、-11%、-4%、+9%、+20%,2季度呈现出逐月改善的趋势。我们预计2018年上半年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的寿险NBV分别同比+1%、-21%、-18%、-13%,均较1季度有显著改善。我们判断改善的趋势在下半年可持续。

行业加速回归保障本源,“保费+利润+政策”三轮驱动,价值转型可同时提升内含价值的成长性与稳定性。目前股价对应2018E P/EV为0.7-1.05倍,处于历史绝对低位,有非常高的安全边际,“优于大市”评级。

4.1证监会通报上半年规章、规范性文件制定情况

资本市场是法制保障、规则导向的市场。完善资本市场的制度规则,夯实资本市场制度基础,是确保资本市场长期、稳定、健康、繁荣发展的根本大计。2018年上半年以来,证监会紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务,根据《证券法》《证券投资基金法》《期货交易管理条例》等法律、行政法规的规定要求,紧密结合实际,大力加强资本市场基础制度建设,共制定出台规章9件、规范性文件23件,并有5件规章履行公开征求意见程序。

一是适应资本市场改革开放需要,制定修改相关制度规则。包括,制定《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》,修改《首次公开发行股票并上市管理办法》《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》《证券发行与承销管理办法》《外商投资证券公司管理办法》等四部规章,制定试点红筹企业发行上市、持续监管、保荐机构尽职调查、会计处理、存托协议指引以及证券基金经营机构使用香港机构证券投资咨询服务暂行规定等十二部规范性文件。研究起草《外商投资期货公司管理办法》《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法》,拟有序扩大证券业对外开放。

二是积极完善上市公司制度,会同国资委、财政部联合发布《上市公司国有股权监督管理办法》,制定《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》,修订《公开发行证券的公司信息披露编报规则第19号——财务信息的更正及相关披露》《公开发行证券的公司信息披露编报规则第14号——非标准审计意见及其涉及事项的处理》,研究起草《上市公司治理准则》《关于修改<关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见>的决定》,针对上市公司监管领域出现的新问题、新情况作出规范。

三是健全多层次资本市场制度体系,制定《区域性股权市场信息报送指引(试行)》,充分发挥区域性股权市场信息报送的“监管工具箱”作用;制定《证券期货业场外市场交易系统接口》金融行业系列标准,实现对证券公司柜台市场业务的统一监管。

四是进一步强化证券期货行业机构监管,集中发力证券期货经营机构行业制度建设,密集出台了《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》《关于加强证券公司在投资银行类业务中聘请第三方等廉洁从业风险防控的意见》《证券公司投资银行类业务内部控制指引》《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》等,夯实新阶段证券期货行业规范发展的基础。研究起草《证券公司股权管理规定》,拟全面系统整合证券公司股权管理相关要求,规范证券公司股东行为。

五是加强资本市场诚信制度建设,修订《证券期货市场诚信监督管理办法》,制定《关于在一定期限内适当限制特定严重失信人乘坐火车和民用航空器实施细则》,进一步丰富证券期货市场诚信监管的“工具箱”,为诚信监管装上“牙齿”。 

此外,证监会还修改完善了《行政许可实施程序规定》,重点解决各证券中介服务机构暂不受理、中止审核政策不统一的问题。制定《养老目标证券投资基金指引(试行)》《证券期货投资者教育基地监管指引》等,对相关领域进行引导、规范。

这些规章、规范性文件的制定出台,完善了资本市场制度规则,健全了市场运行的体制机制,对于从根本上优化市场体系结构,规范市场主体行为,提高市场质量,具有重大意义。

来源:证监会

4.2证监会对5宗操作市场案件作出行政处罚

近日,证监会依法对高勇操纵市场案作出处罚,没收高勇违法所得897,387,345.82元,并处以897,387,345.82元罚款;依法对王仕宏、陈杰操纵市场案作出处罚,对王仕宏、陈杰分别处以100万元罚款;依法对褚连江操纵市场案作出处罚,没收褚连江违法所得425,428.65元,并处以2,127,143.25元罚款;依法对谢一峰操纵市场案作出处罚,没收谢一峰违法所得6,543,998.61元,并处以19,631,995.83元罚款;依法对郁红高操纵市场案作出处罚,责令郁红高依法处理非法持有的证券,没收其违法所得5,842,003.07元,并处以17,526,009.21元罚款。(行政处罚决定书详见证监会网站)

上述案件中,高勇控制利用2个集合资金信托计划子账户及14个自然人账户,通过信托计划等方式放大资金杠杆,集中资金优势,以连续封涨停、连续交易等手段对“精华制药”实施了操纵行为;王仕宏作为时任国泰君安证券股份有限公司(以下简称国泰君安)场外市场部总经理助理、做市业务部负责人,与陈杰串谋,通过做市商专用证券账户及陈杰实际控制账户,利用国泰君安做市商地位,在做市交易过程中采用在收盘前10分钟以主动低价申报卖出成交等方式打压或锁定股价,对“福昕软件”等14只股票实施了操纵行为;褚连江控制利用相关账户组,通过盘中虚假申报买入后反向卖出等方式对“百川股份”等8只股票实施了操纵行为;谢一峰控制利用公司账户、私募基金账户及其他个人账户组成的账户组,采用盘中拉抬、虚假申报及大额封涨停等多种方式对“红宇新材”等7只股票实施了操纵行为;郁红高控制使用40个账户,利用资金优势连续买卖、在实际控制账户间交易及虚假申报等方式,对“经纬纺机”等4只股票实施了操纵行为。

上述案件显露出市场操纵行为的一些新特点,其中较为显著的是,有些违法行为人为获取更大的资金优势,通过民间配资、资管计划、私募基金等途径“加杠杆”实施操纵,所动用的资金量往往非常巨大,在个股盘中交易快进快出,极易引发市场异常波动,释放虚假的市场信号,严重干扰投资者正常的交易决策,损害投资者合法权益。同时,操纵行为通常会积聚个股风险,而这些操纵行为所借助的资金杠杆渠道往往存在结构化设计和强行平仓机制,在大盘下跌或者个股风险释放过程中可能会触发股价下跌的连锁反馈,发生价格踩踏,进一步加剧市场风险,其危害不容小觑,必须严厉打击。我会将继续加强监管执法力度,从严打击各类操纵市场行为,依法严惩违法行为人,维护公平公正的市场秩序,保护投资者合法权益。

来源:证监会

4.3中国银保监会发布《关于切实加强和改进保险服务的通知》

中国银保监会近日发布《关于切实加强和改进保险服务的通知》(以下简称《通知》),针对保险服务中存在的突出问题,从严格规范保险销售行为、切实改进保险理赔服务、大力加强互联网保险业务管理、积极化解矛盾纠纷四个方面对保险公司、保险中介机构提出要求。

针对销售行为不规范问题,《通知》要求各保险公司、各保险中介机构强化销售宣传内容管理和销售行为管理,严格执行销售行为可回溯制度,促进保险销售行为规范化。针对理赔服务不到位问题,要求各保险公司加大理赔服务投入,畅通客服电话,充实理赔力量,简化理赔手续,建立重大突发事件绿色理赔通道,为消费者提供便捷理赔服务。针对互联网保险业务管控薄弱问题,要求各保险公司、各保险中介机构加强互联网保险业务管理,规范宣传、销售、理赔、纠纷解决等服务行为,加强对第三方网络平台的管控,提高服务质量。针对纠纷处理不及时问题,要求各保险公司、各保险专业中介机构畅通投诉渠道,健全保险纠纷协商和解机制,积极参加保险纠纷调解机制,定期汇总分析投诉数据,及时发现并改进服务中存在的短板和问题,落实责任追究,妥善解决保险消费纠纷。

《通知》的发布,是中国银保监会贯彻党的十九大、中央经济工作会议和全国金融工作会议精神,落实《国务院办公厅关于加强金融消费者权益保护工作的指导意见》,促进保险业进一步提升服务质量和水平,维护保险消费者合法权益的重要举措。下一步,中国银保监会将加大监管力度,通过开展服务评价、服务监测和服务标准化建设,督促保险公司、保险中介机构提高重视程度、采取有效措施,持续加强和改进保险服务,提升保险业社会信誉,更好地服务实体经济和广大人民群众。

来源:银保监会

4.4开展扫黑除恶专项斗争行动净化金融环境

为贯彻落实中共中央、国务院《关于开展扫黑除恶专项斗争的通知》要求,净化银行业、保险业环境,维护良好的社会秩序,中国银保监会近期印发《中国银保监会关于银行业和保险业做好扫黑除恶专项斗争有关工作的通知》(以下简称《通知》),对银行业、保险业开展扫黑除恶专项斗争工作进行了部署。

《通知》强调,各级监管机构、各银行保险机构要认真贯彻党中央、国务院决策部署,增强工作责任感和使命感,勇于担当,深入开展扫黑除恶专项斗争。

《通知》指出,为做好扫黑除恶相关工作,各级监管机构要配合相关部门,强化监管,重点打击以下活动:

一是对于银行业领域,要重点打击非法设立的从事或主要从事发放贷款业务的机构或非法以发放贷款为日常业务活动中的以下活动:利用非法吸收公众存款、变相吸收公众存款等非法集资资金发放民间贷款的;以故意伤害、非法拘禁、侮辱、恐吓、威胁、骚扰等非法手段催收贷款的;利用黑恶势力开展或协助开展的;套取金融机构信贷资金,再高利进行转贷的;面向在校学生非法发放贷款,发放无指定用途贷款,或以提供服务、销售商品为名,实际收取高额利息(费用)变相放贷的;银行业金融机构工作人员和公务员作为主要成员参与或实际控制人的。

二是对于保险业领域,要重点打击有组织的保险诈骗活动。

《通知》明确,各级监管机构相关部门要及时接收、处理以下举报线索,并按职责进行处理或移送相关部门处理,做到每条线索都有落实:对非法放贷、暴力讨债、非法设立金融机构和非法开展金融业务等问题的举报;对银行保险机构和从业人员涉黑涉恶问题的举报;银行保险机构在日常经营中发现的涉黑涉恶线索;《通知》所列明的重点打击活动领域行为线索。

《通知》要求,各级监管机构要加强市场准入审查,严禁涉黑涉恶人员和组织参股、控股银行保险机构,严禁涉黑涉恶人员担任银行保险机构的董事、监事、高级管理人员。在做好扫黑除恶相关工作的同时,银行保险机构要继续提升服务水平,支持实体经济发展,积极履行社会责任和法律义务。要加强宣传教育力度,形成共同打击黑恶势力的氛围。

来源:银保监会

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