哔哩哔哩 ( BILI . O ) :用户增势不改,转型继续,增值和广告带动业绩增长

来源:凤凰新闻 2018-11-25 02:12:27

原标题:哔哩哔哩 ( BILI . O ) :用户增势不改,转型继续,增值和广告带动业绩增长,短期费用支出上涨延后扭亏时点,维持“推荐”评级

机构:方正证券

评级:推荐

事件:

18Q3营收10.79亿元(YoY+48%,QoQ+5%),超出业绩指引上限4%;经营亏损259.020百万元;归母净亏损为244.939百万元。

点评:

1.MAU达9,270万,付费渗透率继续提升,与腾讯达成战略合作,将互换动漫版权和联运游戏。18Q3MAU达9,270万(YoY+25%,QoQ+9%),公司预计2020年达到1.3-1.4亿。10月与腾讯达成战略合作,未来可互换动漫版权,共同投资动漫产业和内容,并联运游戏。公司继续大力投资番剧和纪录片,7月番剧版权50部,其中2部播放量超过1亿。

2.营收结构持续多元化,手游收入环比下滑,19Q1开启《FGO》新篇章预期收入回升,直播和增值业务及广告收入占比稳定提升;上线哔哩哔哩漫画,增持洛天依母公司股份,收购猫耳FM,向二次元产业其他领域拓展。公司收入结构更加均衡,手游收入7.44亿元,占比69.0%,收入仍主要来自《FGO》和《碧蓝航线》,游戏活动和新玩法推动手游收入同比增长;18Q2、Q3《FGO》iOS游戏流水现环比下滑,预计19Q1新篇章更新后收入将收获新增长;直播和增值业务收入1.69亿元,占比15.7%,增值服务付费渗透率2.8%,跟行业可比公司比较仍处较低水平;广告收入1.37亿元,占比12.7%,广告加载率、广告主数量和算法改进提升空间较大。

3.内容投入加大,营销拉新持续扩大,亏损扩大,利润率短期内承压,预计公司扭亏延后。18Q3公司亏损同环比扩大,受收入分成和内容成本投入增加影响,毛利率下滑,公司保持着对内容的投入,版权内容的支出也快速上涨,除了版权的直接采买,公司还对上游进行投资;流量获取成本持续走高,营销投入显著加大,环比保持50%上的投入增长。公司继续加强内容安全技术建设,内容审核相关支出贡献管理费用的增长。利润率短期内受收入增长放缓,及支出增加影响承受压力。

4.盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020营收为4,103/6,225/8,925百万元,经调整净利润为-332/146/809百万元,经调整摊薄EPS-1.19/0.42/2.44元,对应当前P/S为7.1/4.7/3.3X。维持“推荐”评级。

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