格力电器 | 参与闻泰收购安世项目,有序布局核“芯”科技

来源:新浪财经 2018-12-03 00:48:08

格力电器(36.850,-0.22,-0.59%)日前披露关于签订投资协议并拟参与闻泰科技(30.480,0.00,0.00%)收购安世集团项目的公告:公司拟向合肥中闻金泰增资8.85亿元用于其受让合肥芯屏所持有的合肥广芯LP财产份额,向珠海融林增资21.15亿元用于其受让珠海融悦所持有合肥广讯的LP财产份额;合肥广芯及合肥广讯均为安世集团的上层股东,上述收购完成后,闻泰科技(600745.SH)将向格力电器发行股份购买公司所持有的合肥中闻金泰股权,并向珠海融林发行股份购买其持有的合肥广迅LP财产份额,发行价格均为每股24.68元(公司最新收盘价30.48元),发行股数分别为3,586及9,242万股;项目完成后闻泰科技将实现对安世集团的控制,格力电器则将成为闻泰科技的重要股东,本次对外投资及交易事项已获董事会审议通过。

收购完成后公司将成为闻泰科技第二大股东:由于安氏集团上层股权较为复杂,本次投资及交易协议中间层级较多,分两个角度来看:

(1)格力电器与闻泰科技层面,格力增资30亿完成后,将分别持有合肥中闻金泰5.93%股权以及珠海融林91.27%股权,而闻泰科技向格力发行股份收购合肥中闻金泰后格力将直接持有闻泰科技2.94%股份(考虑闻泰科技配套融资,下同),向珠海融林发行股份收购合肥广迅LP财产份额后珠海融林将直接持有闻泰科技7.57%股份,即格力间接持有闻泰科技6.91%股份;收购项目全部完成后格力电器及珠海融林作为一致行动人将持股闻泰科技10.51%(其中格力直接及间接持股闻泰科技9.85%),仅次于闻泰科技董事长张学政及其一致行动人的15.64%股权比例,为其第二大股东。

(2)闻泰科技与安世集团层面,安世集团由裕成控股有限公司100%控股,而后者股权结构方面,境内股东合肥裕芯持有78.39%、境外股东JWCapital持有21.61%股权,闻泰通过股份及现金等方式完成对安世集团上层权益份额收购后,将持有合肥裕芯74.45%股权(合肥裕芯剩余25.55%股权由建广资产持有)及JWCapital的100%股权,并基于此累计持有安氏集团股权比例达79.97%(未考虑部分中间层级份额较低的GP股权)。

总的来说,全部项目完成后,格力将直接及间接持有闻泰科技9.85%股权,并由此间接持有安世集团7.88%股权。

目标公司质地优良,半导体领域有序布局

闻泰科技业务涵盖人工智能(AI)、物联网(IoT)、智能手机等多品类智能终端设备的研发设计和制造,公司已经与全球80%以上主流品牌建立合作关系,且连续多年出货量在全球手机ODM行业中处于龙头地位,2017及2018上半年公司分别实现营收169.16及54.26亿元,实现归属净利润3.29及-1.77亿元。闻泰科技此次拟收购的安世集团核心资产为安世半导体,安世半导体拥有60余年半导体专业经验,是目前中国唯一拥有完整芯片设计、晶圆制造、封装测试的大型IDM企业,盈利能力较强,2017及2018上半年分别实现营收94.43亿元及7.69亿美元,实现归属净利润8.18亿元及0.86亿美元。随着5G时代来临,全球手机、半导体及IoT等市场规模有望持续增长,闻泰科技与安世集团处于产业链上下游,具备良好增长潜力及较强的协同效应;总的来说,格力本次产业投资的目标公司质地优良,投资价值较好。

自格力电器在2017年年报中披露拟在智能家电、集成电路等领域进行多元化拓展以来,公司已陆续进行了相关布局,包括今年8月出资10亿成立全资芯片子公司珠海零边界集成电路有限公司、10月出资5000万与中环股份(6.590,0.15,2.33%)等公司合资成立湖南功率半导体创新中心有限公司,本次出资30亿元参与闻泰收购安世项目,一方面是公司在相关领域战略投资思路的有序延续,且目标公司质地认可度高,整体金额及参股投资的方式也较为合理;另一方面,公司与闻泰强强联合,可以依托在各自领域的龙头优势,紧抓5G平台下智能家居、物联网的业务机会,稳步推进业务多元化协调发展。

渠道资金周转依旧良性,基本面延续稳健走势

当前市场对公司空调主业的渠道库存存在一定担忧,我们通过“应收票据+应收账款-预收账款”的财务指标来大致推算公司对渠道经销商的资金敞口,可从侧面印证当前渠道库存积压情况;2018年三季度末,公司“应收-预收”总体量为432.30亿元,仍略低于2014年年末,且值得一提的是,若以全年营收体量为基数,考虑到公司2018年营收规模较2014年已有大幅提升,公司当前对渠道经销商资金敞口占当前营收比例仅约为21.62%,较上轮渠道库存高点30%以上的水平仍有一定差距;据此我们认为当前渠道库存虽整体偏高但仍处于合理水平,经销商资金周转压力整体可控。此外考虑到在下半年行业整体景气度平淡背景下,公司安装卡仍延续增长态势,对出货端形成一定支撑,且第三方数据也显示公司市场份额持续提升,叠加均价走势稳定及四季度以来工厂巡展等促销活动带动,我们预计公司全年完成2000亿收入目标或为大概率事件(对应四季度营收增速30%以上),基本面总体表现无需过忧。

维持公司“买入”评级:总的来说,公司本次通过入股方式参与闻泰科技收购安世集团,一方面是公司在相关领域战略投资思路的有序延续,且目标公司质地认可度高,整体金额及参股投资的方式也较为合理;另一方面,公司与闻泰强强联合,可以依托在各自领域的龙头优势,紧抓5G平台下智能家居、物联网的业务机会,稳步推进业务多元化协调发展;而从空调主业层面来看,渠道补库存仅为三季度公司经营超预期的部分原因,在终端需求稳健增长、渠道库存仍处于合理可控水平背景下,公司后续经营维持稳健表现无需过忧;而基于空调行业本身较好的成长空间以及公司在行业内稳固的龙头地位,我们依旧看好公司长期发展;预计公司18、19年EPS分别为4.98、5.47元,对应当前股价PE分别仅为7.39及6.73倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:市场需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨。

证券研究报告:参与闻泰收购安世项目,有序布局核“芯”科技

对外发布时间:2018年12月02日

研究报告评级:维持“买入”评级

报告发布机构:长江证券(5.650,0.04,0.71%)研究所

参与人员信息:

徐 春 SAC编号:S0490513070006 邮箱:xuchun@cjsc.com.cn

管泉森 SAC编号:S0490516070002 邮箱:guanqs@cjsc.com.cn

孙 珊 SAC编号:S0490517020002 邮箱:sunshan@cjsc.com.cn

贺本东 邮箱:hebd@cjsc.com.cn

崔甜甜 邮箱:cuitt@cjsc.com.cn

周 振 邮箱:zhouzhen1@cjsc.com.cn

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评级说明及声明

评级说明

行业评级:报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性:相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;看淡:相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%;增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间;中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

相关证券市场代表性指数说明:A股市场以沪深300指数(3172.690,35.04,1.12%)(3172.6900,35.04,1.12%)为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准。

重要声明

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